投資要點(diǎn)引言：以史為鑒。當(dāng)下中國煤炭行業(yè)，煤價(jià)有滯漲跡象，盈利增幅下降，煤炭板塊波動(dòng)依然，部分個(gè)股波幅尤劇。市場關(guān)注的是：可見的將來，煤炭行業(yè)風(fēng)向標(biāo)的煤價(jià)還會(huì)呈現(xiàn)怎樣的波動(dòng)趨勢(shì)，企業(yè)的盈利增幅中樞未來會(huì)否下降，基于如此盈利狀況（但肯定不僅是這個(gè)基本面）的煤炭板塊市場表現(xiàn)是否缺乏想象空間一如最近數(shù)年的鋼鐵和電力，等等。這些或可從歷史的追溯分析中獲得答案。
煤炭價(jià)格：有過調(diào)整，整體向上。煤價(jià)是行業(yè)運(yùn)行狀態(tài)的標(biāo)簽，所有影響煤價(jià)的因素，最終都體現(xiàn)到煤炭的供求關(guān)系兩端。近10年來，中國的煤炭價(jià)格呈現(xiàn)一個(gè)單邊向上的趨勢(shì)，盡管中間難免有波動(dòng)。上漲的幅度在不斷收窄。未來，隨著鐵路制約供給的運(yùn)輸瓶頸緩解，隨著需求已經(jīng)表現(xiàn)出的放緩趨勢(shì)，煤價(jià)漲幅放緩將成為較長時(shí)間內(nèi)的一個(gè)趨勢(shì)。
煤炭生產(chǎn)成本剛性增長。煤炭生產(chǎn)企業(yè)的成本包括上繳國家的稅費(fèi)、各項(xiàng)專項(xiàng)資金以及生產(chǎn)經(jīng)營成本等三項(xiàng)。此前多年，所有的成本細(xì)項(xiàng)都是處于一個(gè)剛性增長過程中。成本上漲也往往成為煤炭企業(yè)提高煤炭售價(jià)的主要根據(jù)之一。未來，人工、原材料等顯性成本還會(huì)保持穩(wěn)定小幅增長，除了資源稅，上繳國家稅費(fèi)以及政策性成本大幅度上漲的概率不大，但總體生產(chǎn)成本剛性上漲的趨勢(shì)已然。
煤價(jià)與企業(yè)盈利變動(dòng)趨勢(shì)一致，增幅下降。伴隨煤炭價(jià)格上漲，煤炭行業(yè)扭虧為盈，業(yè)績穩(wěn)定增長持續(xù)了十?dāng)?shù)年。行業(yè)的盈利水平明顯低于上市公司，集團(tuán)承擔(dān)較重的歷史負(fù)擔(dān)使然。煤價(jià)與盈利水平變動(dòng)的不同步，與成本的非線性變化有關(guān)，也與煤炭企業(yè)釋放業(yè)績的動(dòng)力不足有關(guān)。煤價(jià)與盈利增幅都在下降，這已經(jīng)成為一個(gè)趨勢(shì)煤炭板塊估值中樞下移，個(gè)股精彩不斷。此前十多年，煤炭指數(shù)與煤炭價(jià)格、企業(yè)盈利之間的相關(guān)度不強(qiáng)，而與大盤指數(shù)密切相關(guān)。投資煤炭股，不僅應(yīng)該關(guān)注基本面，還應(yīng)該關(guān)注大盤走勢(shì)的變化。每次行情啟動(dòng)，煤炭板塊總是領(lǐng)漲者之一，而無論大盤走勢(shì)如何，年年總有表現(xiàn)精彩的個(gè)股。
以鄰為鏡：中國煤炭板塊的投資機(jī)會(huì)仍在仍多。美國的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)更倚重石油和天然氣然后才是煤炭，代表一個(gè)大勢(shì)但難以照搬。美國的煤炭消費(fèi)總量在能源消費(fèi)占比穩(wěn)定，中國這一比例會(huì)降低。煤價(jià)增幅放緩，行業(yè)盈利水平增幅下降是共同趨勢(shì)，股價(jià)波動(dòng)始終，中美皆然。中國的股市波動(dòng)幅度和頻率明顯要“強(qiáng)”于美國，煤炭指數(shù)走勢(shì)和大盤更加密切，煤炭行業(yè)相比之下更“年輕”也更多發(fā)展空間，中國煤炭股，比美國有更多投資機(jī)會(huì)，此前以至于今后。
編輯：郝 龍
